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2025-06-25
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上涨中的(de)追赶:货币超(chao)预期宽松,A股(gu)在上涨中较港股弹性更大,当前货币(bi)“小步快跑”,关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金(jin)变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化,包括货币宽松(song)、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市(shi)行(xing)情后,15年上半年货币宽(kuan)松力度进一(yi)步(bu)增大(da),央(yang)行2、4月两次降准(zhun),3、5月两次降息;地产方面,14年6月开(kai)始地方陆续放松限购(gou)政策,14年9月(yue)央行明确放松首套房认购(gou)标准;产业政策(ce)方面,3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点(dian)。一系列政策催化(hua)下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对(dui)应 AH溢(yi)价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽(kuan)信(xin)用,流(liu)动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的(de)会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看(kan),18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心,推动(dong)了宽货币(bi)向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元,大幅超出(chu)市场预期(qi),带动A股迎(ying)来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生(sheng)指(zhi)数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码,今(jin)年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。
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