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1、基本面:港股较A股业绩增(zeng)速更(geng)强,A股消费+制造+周期,港股更偏科(ke)技(ji)互联网,受价格下行的影响(xiang)较小。近两年来港(gang)股(gu)业绩(ji)增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%,显著(zhu)高于(yu)全部A股(gu)的-3%,剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们(men)认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累(lei),核心在于A股的行业特征(zheng),从剔除金(jin)融的净利润占比来看(kan),2024年A股主要集中(zhong)在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影(ying)响(xiang)更(geng)大,价格下行压缩(suo)毛利,进而影响盈利表(biao)现。相(xiang)比之下(xia),港股除金融(rong)外(wai),行业主要集(ji)中于周期(石(shi)化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互(hu)联(lian)网(wang)、信息服务(wu)等细分(fen)领域,包括腾讯、网(wang)易、美团等(deng)互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小(xiao)。历史(shi)上看(kan),由于(yu)A股行业结构更偏传(chuan)统经济,因此对(dui)价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股(gu)业绩更优,典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净(jing)利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二(er)者增速差从8pct降至-6pct。
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