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1、基(ji)本面:港股较A股业绩增速更强,A股(gu)消费+制造+周期,港股(gu)更偏(pian)科(ke)技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非(fei)金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素(su)拖累,核心在(zai)于A股的行业特征,从剔(ti)除金(jin)融的净利润占比(bi)来(lai)看,2024年A股主要集中在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表(biao)现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中(zhong)于周(zhou)期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒(mei)13%、通信12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息(xi)服务等细分领域,包括腾讯、网(wang)易、美(mei)团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行(xing)业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看,由于A股行业结构更偏传统经济,因(yin)此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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