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曰本成片网上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前(qian)货币(bi)“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高,因此对流动性和资(zi)金变化更为(wei)敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化(hua)下(xia)A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后,14年回(hui)调盘整,AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自(zi)政策催化,包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面,14/11央行意外(wai)降息开启牛(niu)市(shi)行情后,15年上(shang)半年货币宽松力度进一(yi)步增(zeng)大,央行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月(yue)开(kai)始地方陆续放松限购政(zheng)策,14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准(zhun);产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作(zuo)重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨(zhang)超200%,同(tong)期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货(huo)币+宽信用,流动性宽松推(tui)动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于(yu)18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家(jia)信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两(liang)次全面降准,累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15,央行公布(bu)的1月(yue)社(she)融新增4.64万亿元,大幅(fu)超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式,后续要关注货(huo)币宽松的(de)持续性,即降准降息的节奏和力度。。
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