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2025-06-27
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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更高，因此对流动性(xing)和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中(zhong)收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业(ye)政策催化(hua)。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步(bu)增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报(bao)告》明(ming)确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一系列政策催化下(xia)A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽(kuan)信(xin)用，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领(ling)导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业(ye)家信(xin)心，推动了(le)宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两(liang)次全面降准，累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来(lai)春季躁动(dong)行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从(cong)115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。
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