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2025-06-27
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下跌中的回落:美元走强,外资流出,高(gao)外资持股占比的港股(gu)较A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因类(lei)似(shi),均为强美元之下,外资(zi)加速流(liu)出中国资产,而(er)外(wai)资占比更高的(de)港(gang)股相比(bi)A股受影响更大,跌幅更深。(1)23年美(mei)联储(chu)处于加(jia)息周期,全年(nian)4次加息,美元指数从低位101升至(zhi)107,10年期美债收益率从3.3%升至4.98%,强美元(yuan)叠加国内经济下行(xing)压力加大,外资加速流出,外资流出对(dui)外资持股占(zhan)比(bi)更高的港股冲击更大,23年恒(heng)生指数(shu)下跌(die)-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数(shu)从129升至151。(2)24年美(mei)国通胀持续高位(wei),美联储不断推迟(chi)降(jiang)息时间,“higher for longer”预(yu)期下美元指数和美债利率持续(xu)高位,外资(zi)也在24年5-8月加速流出中国权益市场,港股更为受挫(cuo),24年5-8月恒生指数跌-15%,万得(de)全A -10%,AH溢价指数从133升(sheng)至(zhi)151。当前来看(kan),美元短期走强概(gai)率(lv)不大,若(ruo)三季度美丽(li)大法(fa)案提高(gao)美国债务上限落地,预计将在(zai)未来10年增加3.3万亿美元的美国(guo)债务,这意味着美国公共(gong)债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的(de)诉求(qiu)以及美(mei)国财政部回补(bu)TGA账户需求(qiu),可能出现美债大幅增发的情况,市场对美国债(zhai)务风(feng)险的担忧可能引发美元进一步走弱。
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