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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的(de)影响较小。近两年来(lai)港(gang)股业绩增(zeng)速显著强于A股,2024年全部港股归母净利(li)润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔(ti)除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业(ye)绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累(lei),核(he)心(xin)在于A股(gu)的行业特(te)征,从剔除金融的净利(li)润占比来看,2024年A股主要集中在周(zhou)期(石化(hua)14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%)等,这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大,价格(ge)下行(xing)压缩(suo)毛利,进而影响盈利表现(xian)。相比之(zhi)下,港股除(chu)金(jin)融外,行业主要(yao)集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信(xin)12%),且(qie)更偏向于互联网、信(xin)息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属(shu)性导致了港(gang)股业绩受价格下(xia)行的影响更小(xiao)。历(li)史上看,由于(yu)A股行业结(jie)构更偏传(chuan)统经济,因此(ci)对价格更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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