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1、基本面:港股较A股业绩增速(su)更强,A股消费+制造+周期,港股(gu)更偏科技(ji)互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股(gu),2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%,显(xian)著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比(bi)11.7%,同样(yang)高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我(wo)们(men)认(ren)为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净(jing)利(li)润占比来看,2024年A股主要集中在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消(xiao)费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设(she)备4%)等,这些行业基本面受价(jia)格因素影响更(geng)大,价格(ge)下行(xing)压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融(rong)外(wai),行业主要集中于周期(石化20%)和(he)科技行业(ye)(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域,包括腾讯、网易、美(mei)团等互联(lian)网巨头,消费、制造等行(xing)业占比不高,行业属性导致了(le)港股业(ye)绩受价格下行的影响(xiang)更(geng)小。历史上看,由于A股行业(ye)结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩(ji)更(geng)优,典型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。
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