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2025-06-27
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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消(xiao)费+制造+周期,港股更偏科技(ji)互联网,受价格下行的影(ying)响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全(quan)部港(gang)股归母净利润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融(rong))的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累(lei),核心在于A股(gu)的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集(ji)中在周期(石化14%、煤(mei)炭6%),消(xiao)费(食(shi)饮(yin)8%、医药6%),制造业(ye)(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大,价格(ge)下行压缩毛利,进而影响盈(ying)利表现(xian)。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信(xin)12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息服务(wu)等细(xi)分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费(fei)、制造(zao)等行(xing)业占比不高,行(xing)业属性导致了港(gang)股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往(wang)对应港股较A股业绩更优,典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利(li)润同比(bi)从5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速(su)差从8pct降至-6pct。
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