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2025-06-29
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1、基本面:港股较A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造(zao)+周期,港股更偏科技互联网,受价格下(xia)行的影响较小(xiao)。近两年(nian)来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股(gu)的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非(fei)金(jin)融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素(su)拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医(yi)药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等,这(zhe)些行业基本面受价格因素(su)影响更大,价格下行压缩毛利,进(jin)而(er)影(ying)响(xiang)盈利(li)表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中(zhong)于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互(hu)联网、信息服务等(deng)细分领域,包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头,消费、制造(zao)等(deng)行业(ye)占比不高,行业属性导致(zhi)了港股(gu)业(ye)绩受价格下行的影响更小。历(li)史上(shang)看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对(dui)价格更敏感,PPI下行区(qu)间往往(wang)对(dui)应港股较(jiao)A股业绩更(geng)优,典型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者(zhe)增速差从(cong)8pct降至-6pct。
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