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1、基本面:港股较A股业绩(ji)增速更(geng)强,A股消费+制(zhi)造+周期,港股更(geng)偏科技互联网,受价格(ge)下(xia)行的影响较小(xiao)。近两年来(lai)港股(gu)业绩增速显著(zhu)强于A股(gu),2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金(jin)融)的-13%。究其原因我们认(ren)为A股(gu)业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累,核心在于A股的(de)行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中(zhong)在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基(ji)本面受价格因素影响更大,价格下行压(ya)缩毛利,进而影响盈利表现。相比(bi)之下,港股(gu)除金融外,行业主要集(ji)中于周(zhou)期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且(qie)更偏(pian)向(xiang)于互联网、信息服务等细分领域,包(bao)括腾(teng)讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看(kan),由于A股行业结构更偏传(chuan)统经(jing)济,因此对价格(ge)更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股(gu)较A股业绩(ji)更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%,同期全A净(jing)利润(run)同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升至12%,二(er)者增速(su)差从8pct降至-6pct。
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