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2025-06-27
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1、基本面:港股较(jiao)A股业绩(ji)增速更强,A股(gu)消费+制造+周(zhou)期,港股更偏(pian)科技互联网,受价(jia)格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净(jing)利(li)润同(tong)比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%,同样高于全A(非(fei)金融)的-13%。究其原因(yin)我们认为A股(gu)业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累,核(he)心在于A股的行业特(te)征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在(zai)周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电(dian)子(zi)5%、电(dian)力设备4%)等(deng),这(zhe)些行业(ye)基本面受(shou)价格(ge)因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比(bi)之下(xia),港股(gu)除金融外,行业(ye)主要集中于周期(石化20%)和科技(ji)行业(传媒13%、通信12%),且(qie)更偏向于互联网、信息服务等细分领域(yu),包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制(zhi)造等行业占比不高,行业属性导致(zhi)了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对(dui)价(jia)格更敏感,PPI下行区(qu)间往往对应港股较A股(gu)业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅(fu)升至(zhi)5.5%,全部港股(gu)从(cong)-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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