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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在(zai)上(shang)涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续(xu)降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更高(gao),因此(ci)对流动性和资(zi)金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松(song)区(qu)间,分别为(wei)14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年(nian)回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来(lai)自政策催化,包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降(jiang)息开启牛(niu)市行情(qing)后,15年(nian)上半年货(huo)币(bi)宽松(song)力度进一步增(zeng)大,央行(xing)2、4月两次(ci)降准,3、5月两次(ci)降息;地产方面,14年6月(yue)开始地方陆(lu)续放松限(xian)购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下(xia)A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期(qi)恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信(xin)用,流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推(tui)动(dong)了(le)宽货币(bi)向宽信用(yong)的传导,19/1央行两(liang)次全面降准,累计下(xia)调金融(rong)机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币(bi)宽松加码,今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的(de)节奏和力度(du)。
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