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1、基本面:港股较A股业(ye)绩增(zeng)速(su)更(geng)强,A股消费+制造+周期,港股更(geng)偏科技互(hu)联网,受价格下(xia)行的影响较小。近两年来港(gang)股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高(gao)于(yu)全部A股的-3%,剔(ti)除金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融(rong))的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年(nian)A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医(yi)药(yao)6%),制造业(汽(qi)车5%、电子5%、电力设(she)备(bei)4%)等,这些行业(ye)基本面受价格因素(su)影响更大,价格下(xia)行(xing)压缩毛利,进(jin)而影响盈利表现。相比(bi)之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(ye)(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网(wang)、信息服(fu)务等(deng)细分领域,包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费(fei)、制造(zao)等(deng)行业占比不高,行业属性导致了港(gang)股(gu)业绩受价(jia)格下行(xing)的影响更小。历史上看,由于A股(gu)行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅(fu)升至(zhi)5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。
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