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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于A股,2024年全部港股(gu)归(gui)母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔(ti)除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲(pi)弱主要受价格因素(su)拖累,核心(xin)在(zai)于A股的行业特征,从剔除金融的净(jing)利润占比来看,2024年A股主要(yao)集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等,这(zhe)些(xie)行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩(suo)毛利,进而影响盈利(li)表现。相比之下,港股除金融(rong)外,行(xing)业主要集中(zhong)于周期(石(shi)化20%)和科技行业(传媒(mei)13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领(ling)域,包括(kuo)腾讯(xun)、网易、美团等互(hu)联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结(jie)构更偏传统经济,因(yin)此对价格更敏感,PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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