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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港(gang)股弹性更大,当前货(huo)币“小步快跑”,关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高,因此对流动性和(he)资金(jin)变(bian)化更为敏感,AH溢价在上涨(zhang)行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间,分别(bie)为14-15年(nian)和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市(shi)后,14年回调盘(pan)整,AH溢价(jia)指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化,包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策(ce)催化。其中(zhong)货币方面,14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力(li)度进一(yi)步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会(hui)上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应(ying) AH溢(yi)价指数(shu)从89上行至140。(2)19年(nian)初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶(jie)段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信(xin)心,推动了宽货币向宽信用的传导(dao),19/1央行两次全面(mian)降准,累计(ji)下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松加码,今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要(yao)关(guan)注(zhu)货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。伊朗导弹密集发射以色列黑夜变白昼
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