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2025-06-26

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   91丨国产丨精品入口白上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小(xiao)步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高,因此对(dui)流动性和资金变(bian)化(hua)更为敏感,AH溢价在(zai)上涨(zhang)行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化,包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网(wang)+”产业(ye)政策催化。其中(zhong)货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降(jiang)准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明(ming)确放松首套(tao)房认购标准(zhun);产业政策(ce)方面,3月(yue)两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列(lie)为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化(hua)下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒(heng)生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外(wai)部环境转好(hao),宽货币(bi)+宽信用,流动(dong)性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来看,18/11民企座谈(tan)会的召开(kai)稳定(ding)了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两(liang)次全(quan)面(mian)降准,累计下调(diao)金融(rong)机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15,央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股(gu)迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指数(shu)从115升(sheng)至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码,今年(nian)以来货(huo)币政策节(jie)奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性(xing),即降准降息的(de)节奏和力度。。
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