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2025-06-25
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上涨中的(de)追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散(san)户投资者占比更高，因此对流(liu)动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情(qing)中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主(zhu)要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上(shang)半年货币(bi)宽松力度(du)进(jin)一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首套房(fang)认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明(ming)确(que)将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工(gong)作(zuo)重点。一系列政策(ce)催化下(xia)A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万(wan)得全(quan)A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨(zhang)幅仅(jin)18%，对应 AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和(he)阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降(jiang)准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分(fen)点。2/15，央行(xing)公(gong)布(bu)的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动(dong)A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出(chu)现(xian)上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松(song)加码，今年以来货(huo)币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。
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