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2025-06-24
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1、基本面:港股较(jiao)A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏(pian)科技互联(lian)网,受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股,2024年全部(bu)港股归母净(jing)利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%,同(tong)样高于全A(非金(jin)融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受(shou)价(jia)格因素拖累,核心在于A股的(de)行业特(te)征,从剔除金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股主要集中在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业(ye)基本面受价格因素影响更大(da),价格下行压(ya)缩(suo)毛利,进而(er)影(ying)响盈利(li)表现。相比之下,港股除(chu)金(jin)融外,行业主要集中于周期(石(shi)化20%)和科技行(xing)业(ye)(传媒13%、通信12%),且更偏向(xiang)于(yu)互联网、信息服务等细(xi)分领域,包括腾讯、网(wang)易、美团等(deng)互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行(xing)业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的(de)影(ying)响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更(geng)敏感(gan),PPI下行区(qu)间往往对应港股较A股(gu)业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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