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2025-06-26
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1、基本面(mian):港股(gu)较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏(pian)科技互联网,受价格下行(xing)的(de)影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股(gu),2024年(nian)全部港(gang)股归母(mu)净(jing)利润同比10.2%,显著高于(yu)全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的(de)-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征(zheng),从剔(ti)除(chu)金融的净利润占比(bi)来看(kan),2024年A股主要集中在周(zhou)期(石化(hua)14%、煤炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制造业(汽(qi)车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素(su)影响更(geng)大(da),价格下(xia)行压缩毛利,进而影响(xiang)盈利表现。相比之下,港股除金融外(wai),行业主要集中于周(zhou)期(石(shi)化20%)和科技(ji)行业(ye)(传(chuan)媒(mei)13%、通信(xin)12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高(gao),行业属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看,由于A股(gu)行(xing)业结构更偏传统经济,因此对(dui)价格(ge)更敏感,PPI下行(xing)区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优,典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。
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