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1、基本面(mian):港(gang)股(gu)较A股业绩增(zeng)速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速(su)显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全(quan)部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%,同样高于全A(非金融)的(de)-13%。究其原因我们认为(wei)A股业(ye)绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔(ti)除金(jin)融的净利润占比来看(kan),2024年A股主要集中在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消(xiao)费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基(ji)本面受价格因素影响更大,价格下(xia)行压(ya)缩毛利,进而影(ying)响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业(ye)主要(yao)集中于周期(石化20%)和科技(ji)行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头,消费、制造等行(xing)业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影(ying)响更小。历(li)史上(shang)看,由于A股行业结(jie)构(gou)更(geng)偏传统(tong)经济,因此对价格更敏感,PPI下行(xing)区间(jian)往往对应港股较A股(gu)业(ye)绩更优,典型(xing)如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部港(gang)股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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