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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中(zhong)较港股(gu)弹性更大,当前货币“小(xiao)步快跑”,关注后续降(jiang)准降(jiang)息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者(zhe)占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生(sheng)在(zai)货币宽松区间(jian),分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月(yue)89。之后的收(shou)敛(lian)主(zhu)要来自政(zheng)策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两(liang)次降准,3、5月两次降息(xi);地产方面,14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策,14年(nian)9月央行明确放松首(shou)套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工(gong)作报告》明确将(jiang)制(zhi)定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期(qi)恒生指(zhi)数涨幅仅(jin)18%,对(dui)应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货(huo)币+宽信用,流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部(bu)方面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段;内部来看,18/11民企(qi)座谈会的召(zhao)开稳定了企(qi)业家信心,推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融(rong)机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15,央(yang)行公(gong)布(bu)的1月社融新增4.64万亿元,大幅(fu)超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得(de)全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指(zhi)数从115升(sheng)至128。当前来看,要(yao)出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加码,今(jin)年(nian)以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑(pao)”模式,后续(xu)要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。
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