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2025-06-27
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1、基本面(mian):港(gang)股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显(xian)著强于A股,2024年全部港股归母净(jing)利润(run)同比10.2%,显著高于全(quan)部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素(su)拖累,核心在于A股的(de)行业特征,从剔(ti)除金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消(xiao)费(fei)(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等,这(zhe)些行业基本面受价(jia)格因素影响(xiang)更大(da),价格下行压缩毛利,进而影响盈(ying)利表现。相比之下,港股除(chu)金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾(teng)讯、网易、美团等(deng)互联网巨头,消费(fei)、制造(zao)等行业(ye)占比不高,行业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部港股(gu)从-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。
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