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2025-06-25
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分化中的收敛:通胀回归A股(gu)较港股业绩占优,美(mei)联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初(chu)核心(xin)资产行情进入白热化(hua),尤其港股表现更为(wei)强(qiang)势,AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降至21/2的130。而(er)在21年春节后,核(he)心资产泡沫(mo)破灭,港股(gu)在(zai)美联储加息预期升温的背景下(xia)持续下跌,恒生指数21年(nian)全年下跌(die)-14%。A股则在新能(neng)源和通胀推(tui)动的资源品行情下重启上行通道(dao),万(wan)得全A全年上涨9%,结构上电力设备领涨,此外有色(se)金(jin)属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受(shou)通胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业(ye)属(shu)性导(dao)致通(tong)胀环境对(dui)A股业绩影响更(geng)大,21年PPI同(tong)比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利(li)润增速从20年3.4%大幅(fu)升至21年的25%,港(gang)股21年全年净利润增速21%,通胀回(hui)归带来A股相较(jiao)港股业绩的优势放大(da),是21年(nian)A、H行情(qing)分化的重要原因之一。当前来看,关(guan)注通胀回归的节奏和幅(fu)度,若价(jia)格水平快速回(hui)升,A股业绩优势放大,有望相对港(gang)股走强,但短期(qi)概率不大。此外,关注美(mei)联(lian)储降息预期,若降息时点持续延后,海外流动性(xing)趋(qu)紧对港股冲击更大,可能出(chu)现A股涨港股跌(die)的(de)分(fen)化收敛。
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