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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港(gang)股更偏科技互联网,受价格下(xia)行的影响较小。近(jin)两年来港股业绩(ji)增速显著强(qiang)于A股,2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全(quan)A(非金融)的-13%。究其原因我们(men)认为A股业(ye)绩疲弱主(zhu)要受价(jia)格(ge)因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润(run)占比来(lai)看,2024年A股主要集(ji)中(zhong)在周(zhou)期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%)等,这些行业基(ji)本面(mian)受价格因素影(ying)响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息服务等细分领域,包(bao)括腾讯(xun)、网易、美(mei)团(tuan)等互(hu)联网巨头,消费、制造等(deng)行业占比不高,行业属性导致了港股(gu)业绩受价格下行的影响更小。历史上看(kan),由于A股行业结构(gou)更偏传(chuan)统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区(qu)间往往对应(ying)港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期(qi)全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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