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上涨中的(de)追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性(xing)更大,当前货币“小(xiao)步快跑”,关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由(you)于A股(gu)较港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感(gan),AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松(song)区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛(lian)主要来自政(zheng)策(ce)催化,包(bao)括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方(fang)面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大,央行(xing)2、4月两次降(jiang)准,3、5月两次降息;地产方(fang)面,14年(nian)6月开始地方陆(lu)续放松限购政策,14年9月(yue)央行明确(que)放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列(lie)政(zheng)策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%,对应 AH溢价(jia)指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩(mo)擦(ca)进入(ru)缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心,推动了宽货币向宽信(xin)用的(de)传导(dao),19/1央行两次全面(mian)降准(zhun),累计下(xia)调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿(yi)元(yuan),大(da)幅(fu)超出市(shi)场预期,带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至(zhi)128。当前来看(kan),要出现上涨(zhang)中的(de)收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的(de)节奏和力度。
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