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1、基本面:港股较A股业绩增(zeng)速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显(xian)著(zhu)强于A股,2024年全部港股归母净(jing)利润(run)同比10.2%,显著(zhu)高于全部A股(gu)的-3%,剔(ti)除金(jin)融后港(gang)股2024净利润(run)同(tong)比(bi)11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认(ren)为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累,核心在于(yu)A股的行业特征,从剔除金融的净利润(run)占比来(lai)看,2024年(nian)A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽车(che)5%、电(dian)子5%、电力设备(bei)4%)等,这些(xie)行业基(ji)本面受(shou)价格因素影响更(geng)大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之(zhi)下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于(yu)互(hu)联网、信息服务(wu)等细分领域,包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头,消费(fei)、制(zhi)造等(deng)行(xing)业占(zhan)比不高,行业(ye)属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由(you)于A股行业结(jie)构更偏传统经济(ji),因此对价格更敏(min)感,PPI下行区间(jian)往(wang)往对应港(gang)股较A股(gu)业绩更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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