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2025-06-25
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下(xia)跌中的回(hui)落:美元走强,外资流(liu)出,高外资持股占比的港(gang)股较A股跌幅更(geng)深,当前概率不大。AH溢价在A股(gu)和港股均下跌的行情(qing)中收敛(lian)有两次典型案例,分别为23年(nian)和24年5-8月。背(bei)后原因类似(shi),均为强美元之下,外资加速流(liu)出中国资产,而外资占比更高(gao)的港股相比A股(gu)受影响更大(da),跌幅更深。(1)23年(nian)美联储处于加息(xi)周(zhou)期,全年4次加息,美元指数从低位(wei)101升至107,10年期美(mei)债(zhai)收益率从3.3%升至4.98%,强美元叠加国内经济下(xia)行压力加大,外资加速(su)流出,外资流出(chu)对外资持股占比更高的港(gang)股(gu)冲击更大,23年恒生指(zhi)数下跌-13.8%,万得(de)全A -5.2%,AH溢价指数从(cong)129升至151。(2)24年美国通(tong)胀持续高(gao)位,美联储(chu)不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下(xia)美元指数(shu)和美债利率持续高位,外资也在(zai)24年5-8月加(jia)速流出中国权(quan)益(yi)市场,港股更为受挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前来看,美元短期走强概率不大,若(ruo)三季度美(mei)丽大法案提高美国债务上限落地,预计将在未来10年增加3.3万亿美(mei)元的美国债务,这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美(mei)国财政部回补(bu)TGA账户需求,可(ke)能出现美债大幅增(zeng)发的情况,市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。
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