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2025-06-28
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分化中的收敛:通胀回归A股较港股业绩占(zhan)优,美联(lian)储降息预期影响(xiang)港股表现。20年末至21年初核心资产行(xing)情进入白热化,尤其港股表现(xian)更为(wei)强势(shi),AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在(zai)21年春节后,核(he)心资产泡沫破灭,港股在美联储加息预期升温的背景(jing)下持续下跌,恒生指数21年全年下跌-14%。A股(gu)则在新能源和通胀推动的(de)资源品行情下重启上行通道,万得全A全年(nian)上涨9%,结构上(shang)电力设备(bei)领涨,此外有色(se)金属(shu)、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环(huan)境(jing)对(dui)A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净(jing)利润增速从20年(nian)3.4%大幅(fu)升至21年的25%,港股21年全年净利润增速(su)21%,通胀回归带来A股相较(jiao)港(gang)股业绩的优势放大,是21年A、H行情分化的重(zhong)要原因之一。当前来看,关注(zhu)通胀回归的节奏和幅度,若价格水平快速回(hui)升(sheng),A股业绩优势放大,有望相对(dui)港股(gu)走强,但(dan)短期概率不大。此外(wai),关注美联储降息预期,若降息(xi)时点持续延后,海外流动性趋紧对港(gang)股冲击更大,可能出现A股涨港(gang)股跌的分化收敛。
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