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2025-06-25
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分化中的收敛:通(tong)胀回归A股较港股业绩占优,美联(lian)储降(jiang)息预期影响港(gang)股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热(re)化,尤其港股表(biao)现更为强势,AH溢价指数从(cong)20/10高点149降至21/2的130。而(er)在21年(nian)春节后(hou),核心资产泡沫(mo)破灭,港股在美(mei)联储加息预期升(sheng)温的背(bei)景下持续下跌,恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源(yuan)和通胀(zhang)推动的资源品(pin)行情下重启上行(xing)通道,万得全A全年上涨9%,结构上电(dian)力设备领涨,此外有色(se)金属、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期(qi)资源品受通胀上行影响,同样(yang)涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影(ying)响更大,21年PPI同比从(cong)-0.4%升至高点(dian)13.5%,全A(非(fei)金(jin)融(rong))净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润增速(su)21%,通胀回(hui)归带来A股相较港(gang)股业绩的优势放大,是(shi)21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价(jia)格水(shui)平快速回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走(zou)强,但短期概率不大(da)。此外,关注美联储降息预(yu)期,若(ruo)降息时点持续延后,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分(fen)化(hua)收敛。
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