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1、基本面(mian):港股较A股(gu)业绩增速更(geng)强,A股消费(fei)+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于(yu)A股(gu),2024年全部港股归(gui)母(mu)净利润(run)同比10.2%,显(xian)著高于全(quan)部A股的(de)-3%,剔(ti)除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%,同样(yang)高于(yu)全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要(yao)受价格(ge)因素拖累,核心在于A股的行业(ye)特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤(mei)炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业(ye)基本面受价格(ge)因素影响(xiang)更大,价格下(xia)行压缩毛利,进而(er)影响盈利表现(xian)。相比之下,港股(gu)除金融外,行业主要集(ji)中于周期(石化(hua)20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包(bao)括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制(zhi)造等行业占比不高,行业(ye)属性导致(zhi)了港股业绩受价格下行(xing)的影响更小。历史上(shang)看,由于A股行业结(jie)构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区(qu)间往往(wang)对应港股(gu)较A股业绩更优,典(dian)型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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