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躁躁躁日日躁上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大(da),当前货币(bi)“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动(dong)性(xing)和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行(xing)意外降(jiang)息开启牛市行情后(hou),15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降(jiang)准,3、5月两次降息;地(di)产方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策,14年(nian)9月央行明确放松首(shou)套房(fang)认购标准(zhun);产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指(zhi)数(shu)从89上行至140。(2)19年初内外部环境(jing)转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面,进入(ru)2019年,中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业(ye)家信(xin)心,推动了宽货币向宽信用(yong)的传导,19/1央行两次全面(mian)降(jiang)准,累计下调金融机构存款(kuan)准(zhun)备(bei)金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布(bu)的1月社融(rong)新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要(yao)出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币(bi)宽松的持续(xu)性(xing),即降准降息的节奏和力(li)度。。
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