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2025-06-25
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上涨中(zhong)的追赶:货币(bi)超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降(jiang)息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更(geng)高,因(yin)此对(dui)流动性和资金变化更为敏感,AH溢价(jia)在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要(yao)来自政策催化,包括(kuo)货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息(xi)开启(qi)牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次(ci)降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部(bu)环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导(dao)人(ren)在G20的会面,进入2019年(nian),中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段;内部来(lai)看(kan),18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货(huo)币(bi)向(xiang)宽信用的传导,19/1央行两(liang)次全面降准(zhun),累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动(dong)A股(gu)迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来(lai)看,要出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松(song)加码,今年以来(lai)货币政策(ce)节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式(shi),后续(xu)要关注货币宽松(song)的(de)持续性,即降准降息的节奏和力度。给爸妈的AI第一课 | 父亲节策划
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