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2025-06-29
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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大(da)，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价(jia)在上(shang)涨行情中收(shou)敛均发(fa)生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首套房(fang)认购标准；产业政策方面，3月(yue)两(liang)会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联(lian)网+”行动(dong)计(ji)划列为全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同(tong)期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对(dui)应 AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流(liu)动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓(huan)和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来(lai)春(chun)季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从(cong)115升至(zhi)128。当前来看，要(yao)出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。***特别提及统一，国台办霸气发声，台当局谎言不攻自破
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