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2025-06-28
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分化中的收敛:通胀(zhang)回归A股(gu)较(jiao)港股(gu)业绩占优,美联储降息预期影响港(gang)股表(biao)现。20年末至21年初核心(xin)资产行情进入白热化,尤其港股表现更为强势,AH溢价指数(shu)从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心(xin)资产泡沫破灭,港股在美联储加息预期升温的背(bei)景下持续(xu)下(xia)跌,恒生指数(shu)21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动(dong)的资源品行情(qing)下重启上行通道,万(wan)得全A全年上涨9%,结构上电(dian)力设备领涨(zhang),此外有色(se)金属、煤炭(tan)、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影(ying)响,同样涨幅居前,AH溢价(jia)指数从130升至149。由于(yu)行业属(shu)性导致通胀环境对A股业(ye)绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非(fei)金融(rong))净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的(de)25%,港股21年全(quan)年净利润增速21%,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大(da),是(shi)21年(nian)A、H行情分化的重要原因之一(yi)。当前来看,关注通胀回归的节奏(zou)和幅度(du),若价格水平快速回升,A股业(ye)绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储降息预期,若降(jiang)息时点持续(xu)延后,海外流动性趋(qu)紧对(dui)港股冲击更大,可能出现A股涨港股跌(die)的分化(hua)收(shou)敛。
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