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2025-06-27
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上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股(gu)弹(dan)性更大,当(dang)前货币“小步快跑(pao)”,关注后续(xu)降准降息(xi)节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比(bi)更高,因此对(dui)流动性和资金变(bian)化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市(shi)后,14年(nian)回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币(bi)方面,14/11央行(xing)意外降息(xi)开启牛市行(xing)情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年(nian)6月开始地方陆续(xu)放松限购政策,14年9月(yue)央行明确放(fang)松首套房认购标(biao)准;产业政策方面,3月(yue)两会(hui)上《**工作报(bao)告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点(dian)。一(yi)系列政策催化下(xia)A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生(sheng)指(zhi)数涨(zhang)幅仅18%,对应 AH溢(yi)价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松(song)推动(dong)A股强势反弹。外(wai)部方面(mian),得益于18/12中(zhong)美(mei)两国领导人在G20的(de)会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来看,18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动(dong)了(le)宽货币向宽信用的传导,19/1央行(xing)两次全面降准,累(lei)计下调金融机(ji)构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒(heng)生指数(shu)20%,AH溢价指数从(cong)115升(sheng)至128。当前来看,要出现上涨中的(de)收(shou)敛需观(guan)测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式,后续要关注货币(bi)宽松的持续(xu)性,即(ji)降准降息(xi)的节奏和力度。
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