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2025-06-28
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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期(qi),港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股(gu)的-3%,剔(ti)除金融(rong)后港股2024净利润同(tong)比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于(yu)A股的行业特征,从剔除金融的净利润占(zhan)比来看,2024年A股主要(yao)集中在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这些行业基本(ben)面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利(li),进而影响盈利表(biao)现(xian)。相(xiang)比之下,港股除金(jin)融外,行业主要集中于周期(qi)(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联(lian)网、信(xin)息(xi)服务等细分(fen)领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造(zao)等(deng)行业占比不高,行业属性(xing)导致了港股业绩(ji)受价格下行(xing)的影响更小。历史上看,由(you)于A股行业结构(gou)更偏传统经济,因此(ci)对(dui)价格更敏感,PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部(bu)港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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