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2025-06-25
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分化中的收敛:通胀回归A股较港股(gu)业(ye)绩占优(you),美联储(chu)降(jiang)息预(yu)期影响港股表现。20年末(mo)至21年初核心资产(chan)行情进入(ru)白热化,尤其港股表现(xian)更(geng)为强势,AH溢价(jia)指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心(xin)资(zi)产(chan)泡沫破灭,港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌,恒生指数21年(nian)全年下跌-14%。A股则在新能源(yuan)和通胀推动的资源品行情下重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结(jie)构上电力设备领涨(zhang),此外有(you)色金(jin)属(shu)、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期资源品(pin)受通胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升(sheng)至149。由于行业属性导致通胀环境(jing)对A股业绩(ji)影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大(da)幅升(sheng)至21年的25%,港股21年全(quan)年净利(li)润(run)增速21%,通(tong)胀回归带来A股(gu)相较港股业绩的优势放大,是21年A、H行情分化(hua)的重要原(yuan)因之一。当前来(lai)看,关注通(tong)胀回归的节奏和幅度,若价(jia)格水平快速回(hui)升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关注(zhu)美联储降息预期,若降息时点持续延后,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港(gang)股(gu)跌的分化收(shou)敛。
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