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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消(xiao)费+制造+周(zhou)期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著(zhu)强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除(chu)金(jin)融后港股(gu)2024净利润同比11.7%,同(tong)样(yang)高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们(men)认为A股业绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累,核心在于A股的行业特征,从(cong)剔除金融的净利润占(zhan)比来看(kan),2024年A股主(zhu)要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消(xiao)费(食饮8%、医(yi)药6%),制造业(ye)(汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本(ben)面受价格因素影响(xiang)更大,价格下行压(ya)缩毛利,进(jin)而影响(xiang)盈利表现。相比之下,港股除金融外(wai),行业主要集中于周期(qi)(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领(ling)域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制(zhi)造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下(xia)行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经(jing)济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应(ying)港(gang)股较A股(gu)业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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