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1、基本面:港股较A股业绩增速更(geng)强,A股消费+制造+周期(qi),港(gang)股(gu)更偏科技互联网(wang),受价格下行的影(ying)响较(jiao)小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同(tong)样高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价(jia)格(ge)因素(su)拖(tuo)累,核心在于A股的行业特征,从剔除金(jin)融(rong)的净利润占比来看,2024年(nian)A股主要集中在周(zhou)期(石化(hua)14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(ye)(汽车5%、电子(zi)5%、电力(li)设备4%)等,这些行业(ye)基本面受价格因素影响(xiang)更大,价(jia)格下行(xing)压缩毛利,进而(er)影响盈利表现。相比之下,港股(gu)除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网(wang)、信息(xi)服务(wu)等细分领(ling)域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了(le)港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统(tong)经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全(quan)A净(jing)利(li)润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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