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2025-06-25
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展望下半年，虽然绝对收益近期(qi)或受到(dao)风险偏好的约束，我们仍维持对(dui)欧洲(zhou)权益(yi)市场相对积极的态度。主要利(li)好的因素包(bao)括：（1）周期(qi)上，与美国的经济动能差有望进一步收敛；（2）结构上，有望(wang)在全球资金再配(pei)置中受益。关税层面，虽然整体来说欧洲权益(yi)市场在(zai)美国的营收敞口较大(da)（Euro Stoxx 19%的营(ying)收来自于美国(guo)），但我们的行(xing)业分析师指出欧洲公司大多(duo)采取了“in US for US”的模式。向前看，需要注意来(lai)自盈利端的风险，一(yi)是(shi)美国和全球经济(ji)增长是(shi)否边际放缓，及其幅度，二是关(guan)税有(you)可(ke)能带(dai)来(lai)的成本和收入端的双重(zhong)压力。同(tong)时(shi)，欧元(yuan)的升值也给以美元计价的营收增长带来(lai)压力（Euro STOXX 一(yi)半以上的营收来自欧洲以外地(di)区）。特(te)朗普签署行政令要求大幅削减美国处方药价格(ge)，也可能对欧洲市场盈利影响较大（生物医药占2024年(nian)欧洲市场整体利润的13%）。行业方(fang)面，我(wo)们仍然看好(hao)受财政政策利好的银行(xing)和国防领域，以及偏防御且(qie)也能在财政转向中受益的公用事业和电信，整体仍然以政(zheng)策驱动内需为主(zhu)线。“在滕王阁五楼，无人机直冲我脑袋砸过来，我和老公都被划伤”
展望下半(ban)年，虽(sui)然绝对收益近期或受到风险偏好的约束，我们仍维(wei)持对欧洲权益(yi)市场(chang)相(xiang)对积极(ji)的态度。主要利好的因素(su)包括：（1）周期上，与美国的经济动能差有望进一步收敛；（2）结构上，有望在全(quan)球资金再配置中受益。关税层(ceng)面，虽然整体来说欧洲(zhou)权益市(shi)场在美国的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国），但我们(men)的行业分析师指出欧洲公(gong)司(si)大多采取了“in US for US”的模式(shi)。向(xiang)前看，需要注意来自(zi)盈利端的(de)风险，一是美国和全(quan)球经济(ji)增长是否边(bian)际放缓，及其幅度，二是(shi)关税有可能带(dai)来的成本和收入端的双重压力。同时，欧元的升(sheng)值也给以美元计(ji)价(jia)的营收(shou)增长带来压力（Euro STOXX 一半以上的营收来自欧洲以外地(di)区）。特朗普签署行政令要求(qiu)大幅削减美国处方药(yao)价格，也(ye)可能(neng)对欧洲市场盈利影响较(jiao)大(da)（生物医药占2024年欧洲市场整体利润(run)的13%）。行业(ye)方面(mian)，我们仍然看好受财(cai)政政策利好的(de)银(yin)行和国防领域，以及偏防御且也能(neng)在财(cai)政转向中受(shou)益(yi)的公用事业和电信，整体仍然以政策驱动内需(xu)为主线。
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