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2025-06-26

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   国产精品亚洲综合色区韩国 上涨中的追赶(gan):货币超预期宽(kuan)松,A股在上(shang)涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准(zhun)降息节奏(zou)及幅度(du)。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高,因(yin)此对流(liu)动性和资金变化更为敏感(gan),AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面,14/11央行(xing)意外降息(xi)开启牛市行情后,15年(nian)上半年货币宽松力度(du)进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月央行明确放(fang)松(song)首套房认购(gou)标准;产业(ye)政策方面,3月两会上《**工(gong)作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下(xia)A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指(zhi)数从89上(shang)行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽(kuan)信用,流动(dong)性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面(mian),得益于18/12中美两国领(ling)导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中美贸易(yi)摩擦(ca)进入(ru)缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会(hui)的召开稳(wen)定了企业(ye)家信(xin)心,推动了宽货币向宽(kuan)信(xin)用(yong)的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金(jin)融机(ji)构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社(she)融新增4.64万(wan)亿(yi)元,大幅超出市场(chang)预(yu)期,带动A股迎(ying)来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要(yao)出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码,今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现(xian)“小步快跑(pao)”模式,后续要关注货币(bi)宽松的持续性,即降准降息的节奏和力(li)度。断崖式衰老的三个年龄段展望A股后市,待相关事件充分消化后,或不必(bi)过度悲观。光大(da)证券认为,近期国内政策仍积极发力(li),预(yu)计后续政策仍将持续落地。内外(wai)因素交织之下,预(yu)计指数6月整体将保持震荡。扩内需一直是近(jin)期国内政策的重点,未来(lai)有望持续迎来政策催化,此(ci)外,消费行业业绩整体更具韧性(xing),建议关(guan)注食品(pin)加工、专业服(fu)务(wu)、休闲(xian)食品等行业(ye)。
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