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2025-06-25

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   国产又大又硬又粗 1、基(ji)本面:港股较A股(gu)业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响(xiang)较小。近两年(nian)来港股业(ye)绩增速显著(zhu)强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股(gu)2024净利润同比(bi)11.7%,同样(yang)高于全A(非金(jin)融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲(pi)弱主要受价格因素拖累,核心在(zai)于A股的(de)行业特(te)征,从剔(ti)除(chu)金融的净利润占比来看,2024年A股(gu)主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基(ji)本面受价格因素影(ying)响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金(jin)融外,行业主(zhu)要(yao)集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互联(lian)网、信(xin)息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业(ye)占比(bi)不(bu)高,行业属(shu)性导致了港股业绩受价格下行(xing)的影响更小。历史上(shang)看,由于(yu)A股行业结构更偏传统经济(ji),因此对价格更敏感,PPI下行区(qu)间往往(wang)对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港(gang)股从-3%升(sheng)至12%,二者(zhe)增速(su)差从8pct降至-6pct。美国拒绝以色列本周美股回顾。中美关税谈判取得一(yi)定进展,贝森特表态,美国(guo)可以延长部分谈判对手的关税暂停(ting)期,利好美股(gu)情绪继续(xu)转暖,本周美股前四天维持涨幅。周五以色(se)列伊朗冲突影响(xiang)市场风(feng)偏,市场趋于避险,黄金大涨的同时美股小幅下(xia)跌。市场担忧伊朗遭受袭击原油供应受阻,原油价格大(da)涨,带动美股石油板块(kuai)大涨。
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