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上涨中的追赶:货币超预(yu)期宽松,A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大,当(dang)前货币“小步快跑”,关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高,因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间,分(fen)别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化,包(bao)括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面,14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后(hou),15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大,央行2、4月两次降准(zhun),3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首(shou)套房认(ren)购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年(nian)初内外部(bu)环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松(song)推动A股强势(shi)反弹。外部方面,得益(yi)于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面,进(jin)入2019年(nian),中美(mei)贸易(yi)摩擦进入缓和阶段;内(nei)部来看,18/11民企座谈(tan)会的召(zhao)开稳定了(le)企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百(bai)分(fen)点(dian)。2/15,央行(xing)公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元,大幅(fu)超出市场预期,带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指数(shu)20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中(zhong)的(de)收敛需观测到货币宽松加码,今年以来(lai)货币政(zheng)策节奏(zou)上(shang)呈现“小步快跑”模式(shi),后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的(de)节奏和力度(du)。
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