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2025-06-28
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分化(hua)中的收敛:通(tong)胀回归A股较港股(gu)业绩占优,美联储降(jiang)息预期影响(xiang)港(gang)股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化,尤其港股表现更为强势,AH溢价指数(shu)从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心(xin)资产泡沫破灭,港股在美联储加息预期升温(wen)的背景(jing)下持续下(xia)跌,恒生指数(shu)21年全年(nian)下跌-14%。A股则(ze)在新(xin)能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道,万得全(quan)A全年上涨9%,结构上电力(li)设备领涨,此外有色金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等周期资源品受通(tong)胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导(dao)致通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润增速21%,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大(da),是21年A、H行情分化的重要原因之一(yi)。当前(qian)来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价格水平快速(su)回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但(dan)短(duan)期概率(lv)不大。此外,关注美联储降息预期,若降(jiang)息时点持(chi)续延后,海外流动性趋紧对(dui)港股冲击更大,可能出现(xian)A股涨港股跌的(de)分化收敛。
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