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2025-06-25
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1、基本面:港股较A股业绩增速更(geng)强,A股消费+制造+周期(qi),港股更偏科技互联(lian)网,受价(jia)格下行的影响较小(xiao)。近两年(nian)来(lai)港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股(gu)的-3%,剔除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股(gu)业绩疲(pi)弱主要受价格因素拖累,核心在于(yu)A股的(de)行(xing)业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭(tan)6%),消(xiao)费(食饮8%、医(yi)药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行(xing)业基本面(mian)受价格因素影响更大,价格(ge)下行压缩毛利(li),进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集(ji)中(zhong)于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联(lian)网、信(xin)息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制(zhi)造等行业(ye)占比不高,行业属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由(you)于A股行业结构更偏传统经(jing)济,因此对价格更敏感,PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净(jing)利润同(tong)比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。
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