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上涨中的(de)追赶:货(huo)币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性(xing)更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者(zhe)占比更高,因此对(dui)流动(dong)性和资(zi)金变(bian)化更为敏感,AH溢(yi)价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回(hui)调(diao)盘整,AH溢价指数从13年(nian)高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化,包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准(zhun),3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆(lu)续放松(song)限购政策,14年9月央(yang)行明确放松首套(tao)房认购标准;产(chan)业政策(ce)方面,3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定(ding)“互联网(wang)+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同(tong)期恒(heng)生指数涨幅仅18%,对应(ying) AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币(bi)+宽信用,流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部(bu)方面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行(xing)两次全面降准,累计下调金融机(ji)构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出(chu)市场预期(qi),带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中(zhong)的收敛需观测(ce)到货(huo)币宽松加码(ma),今年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑(pao)”模式,后续要关注(zhu)货币宽松的(de)持续性,即(ji)降准降息(xi)的节奏和力度。中国女篮67分大胜波黑完成双杀
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