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1、基本面:港股较(jiao)A股业绩增速更强,A股消费(fei)+制造(zao)+周期,港股更偏科技互联网,受价格下(xia)行的(de)影响较小。近两年(nian)来港股(gu)业绩增速显著强于A股,2024年(nian)全部港股归母净利润(run)同比10.2%,显著高于(yu)全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%,同样高于全A(非(fei)金融)的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心(xin)在于A股的行业(ye)特征,从剔除金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股主要集(ji)中在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%)等,这(zhe)些行业基本面受价格(ge)因素(su)影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表(biao)现(xian)。相比之下,港股除金融外,行业(ye)主要集中于周期(石化20%)和科技(ji)行业(传媒13%、通信12%),且(qie)更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业(ye)绩受(shou)价格下行(xing)的(de)影响更小。历史上看(kan),由于(yu)A股行业结构更偏传统(tong)经济,因此对价格更敏感,PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从(cong)5.5%降至-0.5%,同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。
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