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2025-06-25
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1、基本面:港股较A股业(ye)绩增(zeng)速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网(wang),受价格下行的影响较(jiao)小。近两(liang)年(nian)来港股业绩增(zeng)速(su)显著(zhu)强(qiang)于A股,2024年全部港股归母净(jing)利润同比10.2%,显著(zhu)高(gao)于全部A股(gu)的-3%,剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%,同样(yang)高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业(ye)绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特(te)征,从剔除金融的(de)净利润占(zhan)比来看,2024年A股(gu)主要集中在(zai)周期(石化14%、煤(mei)炭6%),消费(食饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备(bei)4%)等,这些行业基本面受价格(ge)因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股(gu)除金融外,行业主要集中(zhong)于周期(石(shi)化20%)和科技行业(ye)(传媒(mei)13%、通信12%),且更偏(pian)向于互联网(wang)、信息服务等(deng)细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占(zhan)比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小(xiao)。历史上看,由于(yu)A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区(qu)间(jian)往往对应(ying)港股较A股业(ye)绩更优,典(dian)型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同(tong)比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全部(bu)港股从-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。
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