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2025-06-27
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分化中的收敛:通胀回(hui)归A股较港股业绩占优,美联储降息预期影响港(gang)股(gu)表现。20年(nian)末至21年初核(he)心资产行情进入白(bai)热(re)化,尤其港股表现更为强势,AH溢价指数(shu)从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核(he)心资产(chan)泡沫破灭,港(gang)股在美联储加(jia)息预期升温的背景(jing)下持续下(xia)跌,恒生指(zhi)数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推(tui)动的资源品行情下重启上行通道,万得(de)全A全年上(shang)涨9%,结(jie)构上电力设备领涨,此(ci)外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周(zhou)期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价(jia)指数从130升至149。由(you)于行(xing)业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增(zeng)速(su)从20年3.4%大幅(fu)升至21年的25%,港股(gu)21年全(quan)年净利润增速21%,通胀回归带来A股相较港股业绩(ji)的优势放大,是21年A、H行情分化的重要原(yuan)因之一。当前来看,关注通胀回归的(de)节(jie)奏和幅度,若价格水平快速回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储降息(xi)预期(qi),若降息(xi)时点持续延后,海外(wai)流(liu)动性趋紧(jin)对(dui)港股(gu)冲击更大,可能(neng)出现(xian)A股涨港股跌的(de)分化收敛。
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